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eg平台,创新?转型?资本运作?医药生物企业持续增长之路该如何走?
2020-01-11 10:34:30 阅读量:588

eg平台,创新?转型?资本运作?医药生物企业持续增长之路该如何走?

eg平台,编者按:在寒冬背景下,如何可持续发展、如何发现好公司,成为实业界和金融界共同的关注要点。金融界上市公司研究院从媒体+数据视角,对2014-2018年间,a股实业企业进行了数据分析和解读,形成《数说高质量Ⅲ:a股实业企业增长观察》报告,以实际行动为脱虚向实、高质量发展助力。本文内容节选于此。

本文选取恒瑞医药、云南白药、爱尔眼科三家医药生物行业典型增长案例进行分析,观察医药生物企业的差异化发展路径。

恒瑞医药:创新驱动增长

恒瑞医药(600276.sh),全称为江苏恒瑞医药股份有限公司,创建于1970年,2000年在上海证券交易所上市,主要从事医药产品研发、生产、销售等业务,产品涵盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特色输液、造影剂、心血管药等多个领域,是医药行业龙头企业。

恒瑞医药多年来专注研发,是典型的研发驱动型企业,2012年至今累计研发投入近百亿元。如图1所示,根据已披露的数据,2012年~2018年,恒瑞医药研发投入持续大幅增长。其中,2015年以来每年增幅都在30%以上,到2018年已达到26.7亿元,同比增长超过50%,总额在a股医药生物上市公司中位列第一。同时,2018年恒瑞医药研发费用占总营收的比达到15.33%,超过了全球制药巨头辉瑞14.92%的研发费用占比。从2019年前三季度数据来看,恒瑞医药依旧以28.99亿元的研发费用在a股医药生物上市公司中遥遥领先,研发费用占总营收的比进一步增长至17.11%。

制图:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

据中报披露,目前恒瑞医药已经在连云港、上海、成都和美国设立了研发中心和临床医学部,并组建起了一支拥有3000多人的研发团队,其中包括2000多名博士、硕士及100多名外籍雇员。

恒瑞医药以仿制药起家,在持续的研发驱动下,很好地完成了由仿制药到创新药的升级过渡,到2018年已经有用于缓解骨关节炎疼痛症状的艾瑞昔布、晚期胃腺癌或胃食管结合部腺癌适应症的阿帕替尼、用于治疗化疗药物引起的中性粒细胞减少症的硫培非格司亭(19k)、用于治疗转移性乳腺癌的吡咯替尼,以及重磅抗肿瘤新药pd-1抑制剂卡瑞利珠单抗(淋巴瘤适应症)等创新药相继获批上市。此外,另有50多个创新药处在临床开发阶段。

在深耕国内市场的同时,恒瑞医药仿制药和创新药国际化进程顺利推进。在仿制药方面,地氟烷、注射用塞替派、磺达肝癸钠注射液等在美国获批,碘克沙醇注射液在英国和荷兰获批,盐酸右美托咪定注射液在日本获批。在创新药方面,2018年有shr0302片、ins068注射液、shr0410注射液3个产品获准在海外开展临床试验。

持续高额的研发投入,推动恒瑞医药实现由仿到创、从国内到国外的发展,并逐渐形成自身业绩增长的良性循环。如图2所示,2018年恒瑞医药实现营业总收入174.18亿元,同比增长25.89%;实现归母净利40.66亿元,同比增长26.39%。另据三季报数据,2019年前三季度,恒瑞医药实现营业总收入169.45亿元,同比增长36%;实现归母净利37.35亿元,同比增长28.26%,继续维持稳定的增长速度。

制图:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

与此同时,如图3所示,恒瑞医药近5年毛利率稳定维持在80%以上,净利率稳定维持在20%以上,二者整体呈现出稳中略升的态势。根据三季报披露的数据,2019年前三季度恒瑞医药毛利率为87.18%,净利率为22.03%,盈利能力稳定。

制图:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

云南白药:跨界转型驱动增长

云南白药(000538.sz),全称云南白药集团股份有限公司,1993年在深交所挂牌上市。目前业务涵盖药品、健康品、中药资源和医药商业四大板块。

云南白药创制于1902年,主要药品包括云南白药气雾剂、云南白药膏、云南白药创可贴等,是中华老字号中药品牌。立足老字号品牌,云南白药公司创新性将云南白药止血、消肿的功效应用到牙膏领域,推出云南白药牙膏,并逐渐占领高端市场。2016年,云南白药牙膏销售额突破40亿元,占全国牙膏市场份额16.49%,跃居同类产品市场份额第二。在此基础上,云南白药进一步坚定产品功效定位,在包装及概念方面不断升级,并向儿童牙膏等系列洗护产品领域延展,在进一步巩固和扩大品牌影响力的同时,实现了营收和业绩的进一步增长。

如图4所示,2014年~2018年,云南白药营收和业绩逐年增长,在“新医改”的冲击下,近几年营收和业绩保持相对平稳的增速。其中,2018年实现营业总收入267.08亿元,同比增长9.84%,实现归母净利33.07亿元,同比增长5.15%。另据三季报数据,2019年前三季度,云南白药实现营业总收入216.46亿元,同比增长9.74%,实现归母净利35.42亿元,同比增长29.65%。

制图:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

爱尔眼科:“资本+机制”驱动增长

爱尔眼科(300015.sz),全称爱尔眼科医院集团股份有限公司,成立于2003年,2009年10月在深交所挂牌上市,是目前国内最大的眼科医疗连锁机构。

从爱尔眼科的发展轨迹来看,两大助力支撑其快速发展。其一,是资本运作。爱尔眼科在2014年设立并购基金,开始在体外开设医院,加速在全国的投资布局,近年来通过收购等方式实现规模的快速扩张。据不完全统计,2017年以来,爱尔眼科通过定增、自有资金等收购或新建的医疗机构多达30多家。

2017年以来爱尔眼科主要投资情况

制表:金融界上市公司研究院 信息来源:爱尔眼科定期报告

爱尔眼科快速发展的另一大助力是人才激励机制。为了留住优秀人才,爱尔眼科采取了一系列激励措施。其中,2011年5月推出股票期权计划,授予194名激励对象890.8万份股票期权。2014年4月推出“合伙人计划”,即在新投资的医院中,允许符合一定条件的核心技术人才与管理人才作为合伙人参股,在新医院达到一定盈利水平后,爱尔眼科通过发行股份、支付现金或两者结合等方式,以公允价格对合伙人持有的医院股权进行回购。2015 年4 月,在“合伙人计划”的基础上进一步推出“省会医院合伙人计划”。在该计划下,爱尔眼科以公允价值出让体系内14家医院10%~20%的股权给省会医院的核心团队,并承诺在4~6年左右的时间里以股权或现金方式对该部分股权进行回购。通过以上激励措施,爱尔眼科吸引了众多人才,其在2018年7月的投资者调研中表示,中国眼科医生30000多名,爱尔眼科有3000多名,占比将近10%。

此外,爱尔眼科将旗下医院分为多个等级。临床及科研能力最强的上海爱尔作为一级医院,定位于技术中心和眼科疑难杂症会诊中心;以省会医院为主的二级医院开展全眼科服务,同时担任省级眼科疑难杂症会诊中心;以地市级医院为主的三级医院,侧重于视光业务和常见的眼科疾病诊疗服务。以此通过上级医院给下级医院提供技术支持,下级医院的疑难患者可以得到集团专家会诊或转诊到上级医院,实现分级诊疗和资源共享。

如图5所示,2014年~2018年,爱尔眼科营收和业绩快速增长。其中2018年实现总营收80.9亿元,同比增长34.31%;实现归母净利10.09亿元,同比增长35.80%。另据三季报披露,2019年前三季度,爱尔眼科实现总营收77.32亿元,同比增长26.26%;实现归母净利12.31亿元,同比增长37.54%。截至10月30日收盘,爱尔眼科总市值超过1200亿元。

制图:金融界上市公司研究院 数据来源:智飞生物年报

医药生物企业增长启示

顺应政策趋势。医药生物行业是对政策依赖度较高的行业,近几年行业剧烈变革的背后多掺杂着政策的身影。从上述典型增长企业的发展经验也可以看出,无论是注重创新研发,还是下沉到基层市场,都是顺应政策趋势而为。目前医药生物各细分领域中,药品领域受政策影响最大,正发生剧烈变革。器械、医疗服务等领域受影响虽然还相对较小,但有了药品领域的“前车之鉴”,也要早做准备。例如,2019年5月29日,中央全面深化改革委员会第八次会议审议通过《关于治理高值医用耗材的改革方案》,并提出要理顺高值医用耗材价格体系,推动形成高值医用耗材质量可靠、流通快捷、价格合理、使用规范的治理格局。6月6日,国家卫健委下发《医疗机构医用耗材管理办法(试行)》,要求医疗机构从已纳入国家或省市医用耗材集中采购目录中遴选供应目录。这两项政策的出台,可以看作是医用耗材和器械控费大幕拉开的信号。

立足自身实际,找准定位。前文以恒瑞医药、云南白药、爱尔眼科为例介绍了医药生物企业的几个典型增长案例及其增长驱动力。当然,上述企业并不是唯一选择该路径的案例,如齐鲁制药、正大天晴等也均以研发见长,天士力、白云山等也尝试向大健康领域扩展,上海医药获取拜耳健康“白加黑”等品牌药在中国的商业运作权,济民可信通过“毛利保底+增量分成”、“虚拟股权”等营销激励机制完善队伍建设,复星医药等也借助资本的力量加速发展,包括辉瑞、强生、礼来等多家跨国药企在内,都将收购并购作为推动企业发展的一种重要手段。不过,同时也可以发现,尽管都是围绕研发、营销、资本、品牌、文化进行转型升级,但各有各的特点和差异。因此,上述企业的发展路径也并不可完全可复制,企业还是要立足自身,选择适合自己的发展之路。比如,从研发创新的角度来看,药品研发通常周期较长,且前期投入较高,药企不能盲目投入,可以考虑license-in(许可引进)、研发外包等方式。此外,中小企业可以选择与大型跨国企业合作等方式实现自身增长。近年来跨国药企正在剥离非核心业务,对国内企业或许也是一个机会,如南非仿制药企业aspen(艾建制药)就通过整合葛兰素史克和阿斯利康的麻醉业务线,大幅提升业务规模。总之,医药生物企业要综合考虑自己的实际情况,在自身能力范围之内做选择,切不可盲从。

本文由金融界上市公司研究院提供,合法取得本文的途径为金融界网站及金融界授权渠道。本文基于金融界旗下数据公司,以及金融界上市公司研究院认为可靠的公开信息与资料进行撰写。本次分析不构成任何投资建议。


 
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